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事件

4 月制造业PMI 录得49.2，前值为51.9；服务业PMI 录得55.1，前值为56.9。

制造业回落至收缩区间

4 月官方制造业PMI 录得49.2，前值为51.9，从今年一季度以来的扩张区间重新回落至收缩区间。这或许意味着前期受压制的需求释放进入尾声，未来的宏观经济运行逻辑将回归内生动能的改善。从供需两端看，4月制造业供需一齐走弱，但生产端的表现仍然要略强于需求端。这一特征也从今年2 月延续至今，4 月当月PMI 生产指数录得50.2，PMI 新订单指数录得48.8，生产指数运行于荣枯线之上，而表征需求的新订单指数已降至荣枯线之下。对比今年一季度PMI 生产指数分别录得49.8、56.7、54.6，PMI 新订单指数分别录得50.9、54.1、53.6。 从侧面也表明内生性需求不足可能是当前经济修复进程上的主要矛盾。在4 月28 日召开的中央政治局会议上也指出，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。

非制造业PMI 继续上扬

非制造业的景气度要高于制造业。4 月非制造业PMI 商务活动指数录得56.4，非制造业PMI 建筑业指数录得63.9，非制造业PMI 服务业指数录得55.1。三者均维持在扩张区间，但边际上都较前值有所回落，商务活动、建筑业和制造业分别回落1.8pct、1.7pct 和1.8pct。我们认为二季度的非制造业PMI 指数仍将保持在较高水平。一方面，对比一季度市场表现的担忧情绪，二季度经济运行的确定性更高，此处的确定性既来自于政府政策稳经济、扩内需的决心和手段，又来自于企业经营状况的改善带动的企业和居民部门收入的改善，还来自于对于新一轮疫情高峰对经济形成冲击的忧虑的减退。我们认为二季度将是检验国内经济成色的关键窗口期，内生动能的恢复程度究竟如何也将成为左右资本市场表现的重要参考。

风险提示

消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。

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